文/刘工昌
2024年9月27日，宁德时代股价最高冲上231.68元/股，总市值超11256亿元，这也是宁德时代近一年多以来再次冲上万亿市值。后又有所回落。截止到2024年9月30日下午收盘，宁德时代的市值还是达到了1.06万亿元，股价上涨至241.97元，较前期大幅提升了6.68%。
事实说明，A股反弹，宁德时代成的最大受益者。
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由上图可知，这次A股涨价潮中，市值排位前10的公司里，宁德时代以10.37%的涨幅排位第一。其226.81的股价较2024年2月2日的144.61元股价，涨了近1.98倍。可谓此轮A股涨势的最大赢家。
但宁德时代也曾经历过这样的涨势，而且当时股价比现在还高，但令人不解的是，在宁德时代当时业务如日中天时，股价却不可思议的往下掉，而现在外界普遍认为宁德时代业务呈现下滑趋势之际，其股价却一飞冲天，再上万亿台阶，人们不仅怀疑，宁德时代的这个万亿的基础稳固吗？是不是还会和先前一样昙花一现，最后砸掉2/3的市值？
全球市占率超30%的供应商
1999年，31岁的曾毓群从国企“下海”，与梁少康、陈棠华等人联合创立了ATL（新能源科技有限公司），ATL最初是苹果手机的一级供应商，主做消费电子电池。
2005年，ATL的动力电池部门开始布局三元锂电池。创始团队于2011年二次创业，创办CATL。彼时曾毓群将ATL的汽车动力部门剥离出来，在福建省宁德市成立了这家电池制造企业。2012年，宁德时代拿下宝马首款高端纯电动车“之诺1E”的电池订单，开始就此敲开市场。
此后，中国政府推出了“动力电池白名单”，将三星、LG等外国电池厂商排除在外。在这一背景下，押对了三元锂电池技术路线的宁德时代进入飞速发展期，逐步成长为国内最大及全球知名的动力电池生产商。2017年实现了对行业前辈比亚迪的超越，成为中国动力电池市场的领军企业。随后宁德时代陆续推出钠离子电池、CTP3.0麒麟电池、神行电池等。2018年6月登陆A股创业板。②
2021年5月，宁德时代市值一举突破万亿元，此后最高飙升至1.83万亿元。随后很快陨落。宁德时代第二次站上市值超万亿元，是在2023年9月6日，此后市值一路下滑。截至2024年2月2日午盘，宁德时代股价报144.61元/股，总市值为6361亿元。
由此计算，宁德时代在2024年2月份的市值距离最高点已蒸发了超过10000亿元，跌幅超60%，曾毓群本人的“身价”也随之大幅缩水。胡润富豪榜显示，曾毓群2023年身价约为2243亿元，比起2022年的3348.2亿元跌去1105.2亿元。个人跌去千亿身价，曾老板在中国算是开创了首例。
从2023年的动力电池市场份额和公司业绩看，宁德时代均交出了不错的成绩。根据中国动力电池产业创新联盟数据，2023年全年，中国动力电池累计装车量387.7GWh，同比增长32.6%，其中宁德时代以167.1GWh的装车量排名第一，市占率为43.1%。
根据宁德时代发布的2023年业绩预告，公司预计2023年归属上市股东的净利润达425亿—455亿元，同比增长38.31%—48.07%；扣除非经常性损益后的净利润为385亿—415亿元，同比增长36.46%—47.09%，日均净赚超1亿元。
无论是市占率，还是净利润，都是无可争议的行业龙头，股价却掉得如此凄惨。究竟为什么？直接原因还是宁德时代账面价值的巨幅缩水。
营收踩了急刹车
2021年，随着电池原材料成本暴增，每吨甚至飙升到了20万元，导致宁德时代账面价值飙升，进而也拉动股价一路狂飙，最高点冲到了382.68元每股。
宁德时代主要产品为电池系统及相关电池材料。包括动力电池系统、储能电池系统、锂电池材料等。良好的成本控制能力是宁德时代的核心竞争力之一。通过规模化生产和精细化管理，宁德时代成功实现了成本的有效控制。此外，宁德时代还积极投资产业链上下游企业，通过整合产业链资源，实现了成本的进一步降低。
数据来源：宁德时代年报
市占率方面，根据GGII统计，宁德时代自2017年起，连续七年位居全球电动汽车电池市场榜首。其中，全球动力电池2023年装机总量达707.2GWh，同比增长38.6%。宁德时代动力电池2023年装机量254.2GWh，较2022年增长37.5%，市场占有率高 达35.9%，领先第二名约19个百分点，是全球唯一一家市场占有率超过30%的电池制造商。
而到2024年初，由于电池价格大降价，也意味着宁德时代的账面价值大幅度缩水，直接导致了外界对其所有价值的看低。另外叠加竞争对手的纷纷崛起于车企自研电池的增加，使得外界对宁德时代纷纷不看好。其原因是其高歌猛进的经营开始踩了急刹车。
数据来源：中商产业研究院整理
2024年7月26日晚，宁德时代发布半年报，今年上半年实现营业收入1667.7亿元，同比下降11.88%，归母净利润228.7亿元，同比增长10.37%；扣非净利润200.54亿元，同比增长14.25%。这一利润，只有互联网的腾讯抖音能比，几乎吊打了所有的汽车企业，包括号称中国自主整车企业中最赚钱的比亚迪也根本不是对手。
（图片来源：news.txt-txt.com）
车企自研带走部分市场
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年上半年，在国内动力电池市场中，宁德时代的装车量市占率为46.38%。同期，蜂巢能源、欣旺达、瑞浦兰钧等多个电池企业市占率均有所提升。
（图片来源：b.sterug.com）
另外车企自研电池也带来不小影响。
（图片来源：share.emingchina.com）
再次，产能利用率下滑。财报数据显示，2024年上半年，宁德时代电池产能为323GWh，在建产能为153GWh，产量为211GWh，产能利用率为65.33%。2021年以来宁德时代的产能利用率正在不断走低。2021—2023年的产能利用率分别为95%、83.4%、70.47%。如何解决这些过剩产能，是宁德时代当下亟需解决的难题。
（图片来源：sogou.1awnings.com）
第四，境外收入下滑明显。2024年上半年，宁德时代境外收入505.29亿元，毛利达到了29.65%，但是较2023年同期相比降幅超过23%，海外业务收入下滑明显。上半年动力电池出口排名榜单中，比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、中创新航的出口量都出现激增，宁德时代则下滑了20.3%。
（图片来源：c.dinglianggongcheng.com）③
经营业绩大幅放缓
其实2024年宁德时代半年报的颓势，早在半年前2023年的年报中就体现出来了。
先是市占率问题。国内市场，面临比亚迪的步步紧逼；国外市场，LG是大兵压境。而国内的二线电池品牌也是蠢蠢欲动，蚕食着宁德时代的市场。
再是增速问。宁德时代的2023年年报显示，全年实现营收4009亿元，同比增22%，实现归母净利润441.21亿元，同比增43.6%，扣非后归母净利润400.9亿元，同比增42.1%。
2023宁德时代主要问题是，公司的业绩增幅大幅放缓。主要原因是市场竞争较为激烈，公司2022年的基数比较大，爆发式增速放缓，2023年全球市占率依然保持第一，但仅比上年同期增加了0.6个百分点。④
从“霸王条款”到放低姿态
2020年以来，由于新能源汽车进入爆发式增长期，行业对于动力电池的需求高涨，宁德时代顿时成为稀缺品，堪称一电难求。
业内盛传的一则故事是，2021年小鹏汽车CEO何小鹏为了从宁德时代顺利“拿货”，不得不赴宁德时代驻守一周“蹲点”，期间曾毓群与何小鹏还发生了激烈的争执。更有甚者，曾毓群曾要求企业必须拿钱并承诺产销量波动稳定，才愿意与车企签署供货协议。这些被认为是宁德时代对车企提出的“霸王条款”。⑤
此后随着电池厂家的增多，加上部分车企宣布自己研发电池，宁德时代的市场份额不断下滑。行业统计数据显示，2022年，宁德时代在国内动力市场的市场份额首次跌到48.2%，2023年再跌倒43.1%。
与此同时，主要竞争对手比亚迪动力电池份额2023年装车量105.48GWh，较2022年增长超50%，市占率达27.21%，同比提升3.76个百分点，其与宁德时代的市场份额差距缩小至15.9%。
动力电池市场的格局正在逐步告别宁德时代“一家独大”的局面。为了市场，高傲的“宁王”不得不放下架子。2023年年底至2024年年初的一个多月时间里，宁德时代分别与赛力斯、东风猛士、江汽集团、滴滴出行等多家公司签署了合作协议。从前要“排队都难见上一面”的董事长曾毓群此时无一不亲自出席。
2024年4月，北京车展上，这位常年低调的宁德时代掌舵人罕见地频频现身，与新能源车企大佬们谈笑风生。与两年前市值破万亿时被诟病借垄断地位与车企签署“霸王条款”的曾董已有了天壤之别。
假如我们把宁德时代比作电池行业的一只老虎的话，竞争对数的蜂拥而出令虎王宁德时代坐立难安。头狼比亚迪虎视眈眈，因为电池格局已悄然生变,其主导的磷酸铁锂电池占比攀升至七成。群狼国轩高科、亿纬锂能、中创新航们垂涎欲滴，大熊新能源车企开始自研纷纷自保，虎王处境日渐艰难。
上游“锂矿返利”计划
面对如此窘境，宁德时代不是没想过办法。
宁德时代2023年2月推出“锂矿返利”计划，按照计划，宁德时代向部分优质客户将50%的碳酸锂原料按每吨20万元的价格结算，其余按照市价计算，差价返还主机厂。但客户需要将80%的电池订单交给宁德时代。⑥
该计划制定时，碳酸锂的价格虽然已有下降趋势，但还维持在40多万元每吨,宁德时代的“返锂计划”将碳酸锂价格锁定在20万元每吨，以此来锁定客户。宁德时代内部对此很有信心，因此该计划只面向理想汽车、蔚来汽车、华为、极氪等战略客户发出了邀请。
但谁也没想到的是，在该计划推出后，宁德时代还没来得及与企业进行谈判，碳酸锂的价格就一路下滑，如今早已跌穿了20万元每吨的价格。这意味着，宁德时代通过这个计划来锁定客户的希望破灭。
而宁德时代的赴美建厂计划也受阻。
宁德时代起初的计划是直接在美国建厂，但随着美国《通货膨胀削减法案》（Inflation Reduction Act，简称“IRA法案”）签署，美国提升了国外电池厂商进入本土市场的门槛，这导致宁德时代在美建厂的计划受阻。
根据彭博社报道，2022年宁德时代正考虑耗资50亿美金，在北美地区建造一座年产能为800GWh的动力电池工厂，为包括特斯拉在内的客户供货。但目前只看到，2023年初，宁德时代宣布与美国福特汽车公司达成合作，计划在美国密歇根州建设动力电池工厂。
为了规避当地政策风险，宁德时代与福特开辟了一个新的合作模式——宁德时代不涉及直接投资，只提供电池专利技术授权，福特拥有该工厂100%的权益，负责提供土地、厂房和基础设施建设。该工厂投资金额预计将达到数十亿美元，计划于2026年投产，年产能预计将达到36GWh。其后仍遭美国多方阻挠，最后究竟结果如何，还不得而知。
另外外来动力电池厂商均被美国汽车厂商要求“共享核心技术资料”，比如通用汽车公司要求LG新能源拿出电池核心技术，福特汽车公司也对SKI提出了类似的要求，虽然三星SDI还没投资，但也遭遇了斯特兰蒂斯汽车集团的共享要求。
作为全球第一大动力电池厂商的宁德时代，是否会被要求“共享”，以及如何应对类似突发情况，对宁德时代而言也是一个挑战。⑦
所以究竟是要美国市场，还是要把技术与人家共享，这是宁德时代必须要考虑的话题。
赴匈建厂仍遭阻
除了美国，宁德时代在海外计划建设多家电池厂，包括在德国图林根州阿恩施塔特的工厂、匈牙利德布勒森市的工厂，以及在北马鲁古省的工厂等。有报道显示，宁德时代匈牙利建厂的计划因部分匈牙利当地民众新工厂的建设会对环境造成负面影响而极力反对，目前尚无定论。
根据SNE Research数据，2023年1—11月宁德时代海外动力市场份额为28%，比2022年同期提升了6个百分点。
财通证券研报表示，同期内，宁德时代新兴市场主要增长动力来自澳洲（约3GWh，同比增长190%）、韩国（约2GWh，同比增长140%）、加拿大（约1.6GWh，同比增长100%）、泰国（约1.6GWh，同比增长300%）、日本（约1GWh，同比增长50%）。据2023年年报和2024年半年报，公司接近三分之一的销量来自于海外，但不好的消息是，2024年上半年的海外市场受挫，下滑接近四分之一。
储能方面，宁德时代与国内外多家企业在储能领域达成了合作。与中石化集团签订战略合作协议，推动光储充微电网技术示范应用；与Quinbrook、NextEra等签署战略合作协议，全面深化合作；与Rolls-Royce达成战略合作，拟将天恒储能系统引入欧盟和英国市场。
创新、合作、降成本
内卷严重，外扩受阻，增速减缓，市占率下降，宁德时代面对所面临的一系列问题，董事长曾毓群把办公室挂着的字画已由原来的“赌性坚强”变成了“溥博渊泉”。这四个字出自《中庸》，其中，“溥”意味着广大和无边，类似于海洋般宽广；“博”则指深度和厚度，表示学问或品德的深厚；而“渊泉”则是形容深不可测，就像大地深处流淌的泉水一样。⑧
这表明，宁王已从创业迈入守业阶段，不过无非三点。
首先是创新，2023年，宁德时代推出了新一代动力电池——麒麟电池和“神行超充电池”。其中，“神行超充电池”基于磷酸铁锂材料制备，并且可实现大规模量产的4C超充。据宁德时代介绍，两款电池均可实现“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度。此外，宁德时代还发布了单体能量密度达500Wh/kg的凝聚态电池，同时还在持续研究钠离子电池。
其次是合作，宁德时代曾在2020年8月年抛出一项投资计划，拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额约190.67亿元。如今，宁德时代通过投资、合资建厂等方式加强与合作伙伴的关系，且不断将触角拓展至上游原材料、储能、整车厂等领域。
例如在储能领域，宁德时代已经形成了较为完整的布局，包括电池、系统集成、运营维护等。在换电领域，宁德时代推出了换电服务品牌EVOGO，近期又与滴滴出行就网约车换电达成合作。另外，宁德时代还进军船舶电动化领域，为船舶提供动力电池产品。⑨
再次是降成本 ，作为动力电池龙头，宁德时代处在产业链的中游，动力电池上游为各种正负极等电池材料，更往上游为矿产资源；下游为电动汽车。
为降低企业生产经营成本，维护产业链供应链稳定畅通。宁德时代致力于强化其供应链的稳定性和创新性，采取技术授权、长期合作协议及合资经营等多种策略，与优秀的原料供应商在正负极材料、隔膜、电解液及其他关键材料和设备领域建立起深度的合作关系。这一系列合作不仅确保了核心原材料和设备的稳定供应以及成本的有效控制，还促进了与供应商携手并进，在技术研究与开发上共谋新高，构建一个持续引领全球的竞争力强大的供应链生态系统。
强烈内卷中的自救
宁德时代还在继续加强与产业链上下游企业的战略合作。该公司不断优化对高品质电池矿产资源的战略布局，聚焦于锂、镍、钴、磷等关键矿物，其中位于印尼的镍铁项目、江西宜春项目及湖北江家墩项目均已顺利投产，彰显了其在全球能源产业链中的深远布局与执行力。
宁德时代还聚焦电池回收，提升可持续发展性：依托子公司广东邦普，宁德时代与客户携手打造“电池生产→使用→梯次利用→回收与资源再生”的生态闭环；与欧洲本地供应商达成战略合作，聚焦正极活性材料及电池回收领域，推动公司在欧洲的本土化进程，开发可持续发展的电池价值链，助力实现全球碳中和目标。
2024年6月18日，北京时代电池基地的开工。该基地由宁德时代联合北汽、京能、小米等共同投资。其中，宁德时代占股51%，其他三方则分别持股39%、5%和5%。
共同投资建厂是宁德时代绑定车企的方式之一，通过与主流车企合资建厂,宁德时代虽让出部分电池厂股份和盈利,却也得以稳定电池供应,实现了利益共享。事实上，这样的合作模式在宁德时代并非首次，上汽、长安、广汽、一汽、东风等国内一线车企，都曾与其携手，共建电池工厂。
其次，一个比较大的转变是，宁德时代开始加码终端消费者（to C）。
从机场、火车站的广告投放，到神行电池的发布，再到“CATL Inside”标识的推广，宁德时代正在多维度构建其消费者品牌。今年1月,宁德时代宣布未来猛士917车型将印上”CATL Inside”的标识,展现出其强推自主品牌战略的决心。
“CATL Inside”战略的背后，是对”Intel Inside”模式的借鉴。然而，宁德时代能否复制Intel的成功，还取决于其能否在技术和市场上取得类似的垄断地位。这场面向C端的营销攻势的效果，还有待市场检验。
事实上，作为供应商，宁德时代原本并不需要直接面向C端市场。但在当前激烈的竞争环境下，品牌战略显得至关重要。通过影响消费者的购车决策，宁德时代希望能够增强对整车厂的议价能力，进而维护自身的盈利水平。
而C端市场策略的推进并非没有代价。尽管宁德时代的营收和利润在2023年保持了增长，但其业务的毛利率持续下降，仅动力电池系统的毛利率已从2016年的44.84%下降至2023年的22.27%。同时，此举可能会引起车企客户不满，通过消费者向车企反向施加压力难免有店大欺客之嫌。
最后，宁德时代还在积极拓展新的业务领域,寻找第二、第三增长曲线。
目前看来,滑板底盘和换电是其重点布局的两个方向。此外,宁德时代还将触角伸向了水上和空中交通领域。2022年11月,其成立子公司专攻电动船舶;2023年7月,又与中国商飞合作成立合资公司,开发电动飞机。⑩
万亿市值能维持多久？
宁德时代是全球领先的新能源创新科技公司，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。根据SNEResearch数据，宁德时代2017至2023年连续7年动力电池使用量排名全球第一，2024年1-5月该公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较2023年同期提升2.3个百分点，仍排名全球第一。
在储能领域，根据SNEResearch数据，宁德时代2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一;2024年1-6月，根据有关机构统计，该公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。
所以从宁德时代的基本面来说，不存在很大的问题，还是相对健康的。但上面说过，如今的宁德时代面临着一系列的问题，可是复原今年年初到9月底，宁德时代从6000亿直冲万亿，如此罕见涨幅惊世，很显然，如此涨幅的根基并不稳固。所以我们有理由相信，宁德时代的万亿市值可能和先前两次一样，维持不了多久。
尽管如此，宁德时代的电池、大疆无人机、以及由腾讯、阿里、抖音、美团等所构建的本地生活服务，是中国企业目前在主流商业竞争中为数极少的真正具有国际领先性能的产品，不管宁德时代的股价日后是否还会像先前一样陨落，但我们始终认为，宁德时代是一家真正值得尊敬的公司，因为它有真正具有市场检验力的产品。
[引用]
①(宁德时代重回万亿市值！TOP10仅此一家新能源企业 北极星电力网 2024.09.29)
②（宁德时代亏得最惨的事情，电池价格的闪崩，连带着账面财富缩水 姜十七说车2024-04-22 ）
③（价格战下的“宁王”：上半年狠赚200亿，但它正准备过苦日子2024-10-05 来源: 好玩的鬼脸阿 ）
④（宁德时代灯塔工厂起火 诗与星空 2024年09月30日 ）
⑤（褪去万亿市值光环 宁德时代疲于“守业”2024-02-03 经济观察报 记者 周菊）
⑥（2023年全年动力电池装机量排行榜：强者恒强？ 盖世汽车发布于 2024-02-26 ）
⑦（宁德时代艰难“反围剿” 金融界 发布时间: 2022-04-07 来源：探客深科技 作者： 尹太白）
⑧（ 宁王，最好的时代 2024-08-06 来自拂衣侠的雪球专栏）
⑨（褪去万亿市值光环 宁德时代疲于“守业”2024-02-04 来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体 原创 周菊 经济观察报）
⑩（攻守易势：宁德时代的困局与突围 新浪财经2024-07-28 来源：投资者网王健凡）